2017年前三季度板塊營(yíng)收增長(zhǎng)36.46%，行業(yè)整體景氣度高，大部分細(xì)分行業(yè)仍處于成長(zhǎng)階段。2018 年環(huán)保稅征收、建設(shè)生態(tài)文明等四大任務(wù)將被逐步落實(shí)、部分細(xì)分子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，環(huán)保板塊存在修復(fù)性機(jī)會(huì)，建議圍繞三大主線(xiàn)進(jìn)行布局。
環(huán)保行業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng) 建議布局細(xì)分景氣領(lǐng)域
2017年環(huán)保板塊整體表現(xiàn)弱于市場(chǎng)，但是國(guó)內(nèi)的污染問(wèn)題長(zhǎng)期存在，環(huán)保督查發(fā)現(xiàn)污染問(wèn)題，加速整改，細(xì)分領(lǐng)域存在投資加速預(yù)期。在建設(shè)生態(tài)文明建設(shè)被提升到千年大計(jì)的政策背景下，建議后續(xù)圍繞各環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司、危廢處理、流域治理產(chǎn)業(yè)鏈展開(kāi)布局。
一、環(huán)境問(wèn)題任重道遠(yuǎn)
環(huán)境問(wèn)題任重道遠(yuǎn)，宏觀環(huán)境增加環(huán)保需求。污染問(wèn)題長(zhǎng)期存在，環(huán)保督查加速整改；生態(tài)文明建設(shè)被提升到新高度，存在政策持續(xù)刺激基礎(chǔ)；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、供給側(cè)改革起成效、環(huán)境治理投資需求提升。
二、行業(yè)成長(zhǎng)可持續(xù)
行業(yè)成長(zhǎng)可持續(xù)，格局變化看龍頭。2017年前三季度板塊營(yíng)收增長(zhǎng)36.46%，行業(yè)整體景氣度高。細(xì)分子行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俨顒e較大，訂單向龍頭企業(yè)聚集明顯，龍頭公司成長(zhǎng)性普遍好于板塊平均水平。預(yù)計(jì)未來(lái)各細(xì)分子行業(yè)市場(chǎng)集中度提高，具備經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)、資本實(shí)力的細(xì)分行業(yè)龍頭有望獲得持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。
三、布局細(xì)分景氣領(lǐng)域
環(huán)保板塊細(xì)分領(lǐng)域眾多，大部分細(xì)分行業(yè)仍處于成長(zhǎng)階段。環(huán)保板塊作為七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之首，涉及大氣、水、固廢、監(jiān)測(cè)等多個(gè)領(lǐng)域。而各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域均包括上游的裝備制造、中游的設(shè)計(jì)施工建設(shè)、下游的投資運(yùn)營(yíng)。根據(jù)各細(xì)分行業(yè)的滲透率、行業(yè)集中度、市場(chǎng)容量及增速等因素作比較，可以發(fā)現(xiàn)：流域治理、工業(yè)節(jié)能、環(huán)境監(jiān)測(cè)、再生資源利用、危廢處理、垃圾焚燒發(fā)電、非電領(lǐng)域的煙氣治理處于成長(zhǎng)期；土壤修復(fù)、農(nóng)村污水處理、海水淡化處于行業(yè)的初創(chuàng)階段；而工業(yè)污水處理、市政污水處理、傳統(tǒng)火電領(lǐng)域的脫硫脫硝、除塵設(shè)備及施工處于成熟乃至衰退階段。“十三五期間”，我國(guó)以提高環(huán)境質(zhì)量為核心，實(shí)施最嚴(yán)格的環(huán)境保護(hù)制度，落實(shí)生態(tài)文明建設(shè)舉措對(duì)相關(guān)領(lǐng)域形成利好。17年11月，工信部發(fā)布的《關(guān)于加快推進(jìn)環(huán)保裝備制造業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》要求至 2020年，行業(yè)創(chuàng)新明顯提升，關(guān)鍵核心技術(shù)有所突破，先進(jìn)環(huán)保裝備有效供給能力顯著提高，環(huán)保裝備制造業(yè)產(chǎn)值達(dá)到1萬(wàn)億。而“十三五”期間，環(huán)保產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)投資近 17萬(wàn)億，市場(chǎng)空間巨大，相關(guān)細(xì)分行業(yè)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)。
危廢處理存缺口，產(chǎn)能布局成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵。預(yù)計(jì)18年危廢行業(yè)市場(chǎng)集中度提升，競(jìng)爭(zhēng)格局改善，同時(shí)具備專(zhuān)業(yè)處理經(jīng)驗(yàn)、較強(qiáng)資本實(shí)力、豐富并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)、低成本技術(shù)處理路徑公司將會(huì)在這一階段快速成長(zhǎng)。流域治理產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、市場(chǎng)足夠大，后續(xù)存在加大投資預(yù)期，且未來(lái)雄安新區(qū)建設(shè)投資落實(shí)將對(duì)相關(guān)公司業(yè)績(jī)形成刺激；資質(zhì)完善、項(xiàng)目建設(shè)經(jīng)驗(yàn)豐富、融資能力強(qiáng)的國(guó)企、央企以及占據(jù)技術(shù)優(yōu)勢(shì)的大型民營(yíng)企業(yè)受益。
四、投資評(píng)級(jí)及投資主線(xiàn)
維持行業(yè)“同步大市”投資評(píng)級(jí)。18 年環(huán)保稅征收、建設(shè)生態(tài)文明等四大任務(wù)將被逐步落實(shí)、部分細(xì)分子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，環(huán)保板塊存在修復(fù)性機(jī)會(huì)。建議圍繞以下三條主線(xiàn)展開(kāi)布局：1) 各環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司；2) 具備綜合處理能力、融資成本優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)、技術(shù)路徑導(dǎo)致低成本優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)先危廢處理企業(yè)；3) 獲取 PPP 訂單能力較強(qiáng)、具備融資成本優(yōu)勢(shì)的流域治理產(chǎn)業(yè)鏈公司。建議重點(diǎn)關(guān)注：東江環(huán)保、中金環(huán)境、聚光科技、東方園林。
風(fēng)險(xiǎn)提示。生態(tài)文明建設(shè)政策執(zhí)行力度不及預(yù)期；資金面持續(xù)收緊，融資成本增加，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度受影響；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
五、個(gè)股分析
中金環(huán)境
打造環(huán)保綜合服務(wù)平臺(tái)
2017年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入25.73億元、扣非后歸母凈利潤(rùn)4.29億元，分別同比增長(zhǎng)46.58%、51.75%。公司營(yíng)收高速增長(zhǎng)原因?yàn)槿蟀鍓K業(yè)務(wù)拓展較快。
外延式收購(gòu)增強(qiáng)環(huán)保板塊實(shí)力，打造“制造+環(huán)保”雙輪驅(qū)動(dòng)。公司自15年收購(gòu)金山環(huán)保以來(lái)，不斷外延收購(gòu)擴(kuò)大環(huán)保業(yè)務(wù)邊界。17年10月，公司公告擬以18.5億元收購(gòu)金泰萊，進(jìn)軍危廢處理領(lǐng)域。若收購(gòu)?fù)瓿?，環(huán)保板塊將會(huì)在環(huán)評(píng)、污水污泥處理領(lǐng)域進(jìn)一步增加高景氣度的危廢處理領(lǐng)域，未來(lái)公司有望打造制造+環(huán)保雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展模式。
公司管理層具備較強(qiáng)的進(jìn)取心和資本運(yùn)作能力，逐步打造環(huán)保綜合服務(wù)平臺(tái)。公司激勵(lì)機(jī)制得當(dāng)，核心高管、技術(shù)員工持股及被授予股權(quán)激勵(lì)。預(yù)計(jì)公司2017、18年全面攤薄EPS 分別為0.65、0.85元，維持公司增持評(píng)級(jí)。
東江環(huán)保
危廢產(chǎn)能布局行業(yè)領(lǐng)先
公司采取自建+收購(gòu)模式擴(kuò)大危廢處理產(chǎn)能，截止到2017年6月底，公司產(chǎn)能合計(jì)為153萬(wàn)噸/年，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)內(nèi)其他公司產(chǎn)能。17年9月，公司分別以1.30、0.48億元收購(gòu)萬(wàn)德斯環(huán)?？萍加邢薰?0%股權(quán)、富龍環(huán)保 30%股權(quán)，強(qiáng)化京津冀及珠三角地區(qū)產(chǎn)能布局。公司占據(jù)華南、華東核心危險(xiǎn)廢物排放區(qū)域，有望借助先發(fā)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)增加市場(chǎng)份額；另外，公司通過(guò)危廢 EPC 工程做技術(shù)輸出，能夠利用自身的技術(shù)，進(jìn)一步挖掘市場(chǎng)機(jī)會(huì)，有望給公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
預(yù)計(jì)公司2017、18年全面攤薄EPS分別為0.54、0.74元，調(diào)升公司投資評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”。
聚光科技
2017年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.63億元、歸母凈利潤(rùn)3.22億元，分別同比增長(zhǎng)26.42%、27.82%，基本每股收益0.72元。
公司作為國(guó)內(nèi)環(huán)境監(jiān)測(cè)設(shè)備的龍頭企業(yè)，從上游切入下游的運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)。17年來(lái)分別中標(biāo)邯鋼工業(yè)廢水處理項(xiàng)目東區(qū)冷軋廢水處理站提標(biāo)改造及水運(yùn)營(yíng) 10年期管理項(xiàng)目、高青縣艾李湖生態(tài)濕地及美麗鄉(xiāng)村道路建設(shè)PPP項(xiàng)目、廣西區(qū)環(huán)境物聯(lián)網(wǎng)(空氣質(zhì)量監(jiān)測(cè)站)PPP項(xiàng)目。公司通過(guò)參與PPP項(xiàng)目帶動(dòng)監(jiān)測(cè)設(shè)備銷(xiāo)售，提高綜合環(huán)境治理能力，有望打開(kāi)新的市場(chǎng)空間。
公司產(chǎn)品線(xiàn)齊全，具備較強(qiáng)的技術(shù)水平及競(jìng)爭(zhēng)力。公司未來(lái)看點(diǎn)在于從監(jiān)測(cè)入口逐步導(dǎo)入到PPP項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)，有望帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。另外隨著18年環(huán)保稅收的開(kāi)征、生態(tài)文明建設(shè)提升到千年大計(jì)的高度，環(huán)境監(jiān)測(cè)設(shè)備需求有望增加。預(yù)計(jì)公司2017、18年全面攤薄EPS分別為1.2、1.49元，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
